A função de tesouraria corporativa — historicamente enraizada na gestão conservadora de caixa — está a passar pela sua maior transformação em décadas. A revolução realmente começou com Michael Saylor na Strategy – que agora possui mais de 3% do fornecimento total de Bitcoin – mas a Strategy não é mais o único participante no espaço de tesouraria do bitcoin. As estimativas mostram que as tesourarias corporativas agora mantêm um milhão de BTC entre eles, no valor de mais de US$ 120 bilhões em ativos em outubro de 2025.
A tese para esta estratégia está enraizada na mesma tese de por que compramos e mantemos Bitcoin como indivíduos. Numa era de desvalorização monetária, a entidade racional procurará um activo que supere os efeitos desastrosos da desvalorização. À medida que a impressão de dinheiro continua e os mercados continuam a reagir (veja o ouro sendo negociado a US$ 4.000+), é inevitável que toda empresa pública acabe adotando uma estratégia de tesouraria Bitcoin.
O caso de um tesouro corporativo de Bitcoin
O manual empresarial tradicional arrisca não só um desempenho inferior, mas também uma violação do dever fiduciário, à medida que as reservas de dinheiro se esgotam no altar da impressão de dinheiro. O Bitcoin, no entanto, oferece um ativo de oferta finita e livre de contrapartes, com um histórico de mais de uma década de valor composto em termos reais.
A beleza da estratégia de tesouraria não é apenas a posse do Bitcoin em si; mas sim a capacidade que dá às empresas de alavancar os mercados de capitais. Ao contrário do local ETFsas empresas podem emitir ações com prêmios em relação ao valor patrimonial líquido (NAV), levantar dívida conversível com cupons baixos ou até zero e cronometrar estrategicamente o acesso ao mercado e as compras de Bitcoin. Em termos práticos, isso significa que as empresas, além de possuírem Bitcoin, podem usar a estrutura de mercado para aumentar as participações de Bitcoin por ação ao longo do tempo.
O efeito de rede é agora auto-reforçado. À medida que cada empresa de tesouraria Bitcoin bem-sucedida demonstra viabilidade, o ceticismo do mercado de capitais diminui e a infraestrutura financeira necessária (custódia, relatórios, dívida convertível) amadurece.
O mais convincente é o mNAV Paradoxo da criação de valor: negociar com prêmio permite que as empresas emitam ações, comprem mais Bitcoin e aumentem o BTC por ação (BPS) para os acionistas existentes. Por exemplo, a Strategy entregou um rendimento BTC de 74,3% em 2024, de modo que os detentores de longo prazo viram sua participação subjacente em Bitcoin aumentar nesse valor puramente por meio de ações corporativas – e não apenas pela valorização do mercado. Esta é uma inovação financeira estrutural para a gestão de tesouraria.
Mas porque é que um investidor racional pagaria tais prémios?
As empresas públicas aumentam a dívida abaixo da taxa de valorização de longo prazo do Bitcoin, ampliando o acréscimo de BTC por ação. De 2020 a 2025, a taxa composta de crescimento anual do Bitcoin foi de 64%. As projeções futuras sugerem um ambiente onde o BTC continua a aumentar em média entre 25-35%, portanto, se os custos de financiamento forem de 8%, o spread é retido pelos acionistas.
Se o BTC por ação estiver crescendo mais rápido do que a diluição, os acionistas serão beneficiados. O volante ressonante é: prêmio mNAV → aumento de capital → mais BTC → maior Bitcoin por ação → prêmio sustentado → próximo aumento.
Visto através de uma lente diferente, muitas jurisdições e mercados têm regras variadas sobre o acesso ao Bitcoin para investidores corporativos e de varejo. Só no Reino Unido, em Outubro de 2025, uma enorme quantidade de capital (1,4 biliões de libras) estava presa em pensões pessoais e em veículos de poupança fiscalmente eficientes (ISA). Para este capital, a exposição ao Bitcoin através de empresas do Tesouro é muitas vezes a forma mais fácil de gerar elevados retornos alfa numa carteira.
Os altos e baixos do mNAV
Desde os máximos do verão de 2025, temos visto uma enorme queda nos mNAVs de todas as empresas de tesouraria BTC devido a uma mistura de ação de preços estagnada e mau sentimento na comunidade, alguns dos primeiros adotantes diminuíram 90% em questão de semanas em relação aos seus máximos – desafiando o sentimento dos investidores e testando a convicção das empresas.
Como um prêmio de ação para o NAV, o mNAV é fundamentalmente construído sobre uma base de sentimento e fundamentos.
O sucesso da tesouraria corporativa do Bitcoin depende da construção da confiança dos investidores por meio de relatórios transparentes e convicção consistente no Bitcoin, combinados com fundamentos como maximizar o rendimento do BTC por meio de aumentos de capital crescentes, otimizar a alavancagem nos picos do mercado, manter o mNAV acima de 1,2x e defendê-lo com recompras de ações e redução da dívida. Em tempos de ciclo de baixa, a convicção de todas as empresas será testada – aquelas que permanecerem condenadas e tiverem uma visão de longo prazo serão recompensadas. A solução chave para manter o manual durante um ciclo de baixa é ter um negócio operacional rentável: isto permitirá fluxos de caixa constantes para iniciar recompras de ações acumuladas se o mNAV cair abaixo de um. Também permite comprar Bitcoin com desconto sem diluir os acionistas.
Muitas empresas entraram neste espaço com negócios operacionais muito pequenos e minimamente lucrativos – por exemplo, a Metaplanet era uma pequena cadeia de hotéis falida. Essas empresas recorrem ao volante para revitalizar o negócio. Funciona muito bem em tempos bons, como visto em junho deste ano, onde aparentemente qualquer empresa poderia obter um prêmio. Mas quando o preço do Bitcoin cai, o sentimento retorna ao de extrema baixa e os investidores se sentem desinteressados em títulos do tesouro, as vulnerabilidades serão expostas.
A chave para construir um negócio operacional verdadeiramente lucrativo é manter receitas e crescimento consistentes, ao mesmo tempo em que adiciona estrategicamente uma tesouraria de Bitcoin. Quando uma empresa permanece lucrativa e em expansão, uma avaliação de mercado abaixo de um mNAV de 1 só pode ser atribuída a um sentimento irracional – na verdade, avaliando erroneamente o negócio como “morto”. Ao combinar um core business robusto e receitas operacionais estáveis ou crescentes com uma reserva crescente de Bitcoin, as empresas podem posicionar-se para um valor resiliente a longo prazo, independentemente da volatilidade do mercado. Este será o próximo passo do modelo de tesouraria e como os principais intervenientes emergirão dos períodos de baixa.
Riscos potenciais
A compressão mNAV acelerou dramaticamente. A Artemis Analytics relatou três meses consecutivos de quedas acentuadas no mNAV até setembro de 2025, com 25-33% das empresas de tesouraria agora negociando abaixo de 1,0x NAV – território subaquático onde o volante inverte. O mNAV da própria Strategy foi comprimido dos picos de 6,0x em 2021 para aproximadamente 1,21x atualmente. Mais uma vez, isto reitera a ênfase na importância de um negócio operacional para proporcionar estabilidade à estratégia de tesouraria, caso contrário, os pequenos títulos de tesouraria podem facilmente encontrar-se em águas profundas. Embora tenha um negócio operacional (marginal em comparação com operações mais amplas), a Strategy é uma exceção, pois está muito à frente de qualquer outra entidade em tamanho de aquisição.
A mecânica da espiral da morte torna-se letal abaixo de 1,0x. As empresas que negociam abaixo do NAV enfrentam aumentos de capital diluídos que destroem o BPS, provocando o êxodo de acionistas, um maior declínio do mNAV e liquidações forçadas. Mês passado, Strive adquiriu a Semler Scientific em um acordo de US$ 1,34 bilhão com todas as ações com um prêmio de 210%, combinando seus títulos de Bitcoin em um portfólio de 10.900 BTC. Isto marca a primeira grande consolidação de fusões e aquisições no setor e valida a tese de que títulos do tesouro puros em dificuldades serão adquiridos por suas participações em Bitcoin com desconto. Espere mais consolidação à medida que empresas mNAV abaixo de 1,0x se tornem alvos de aquisição.
Um tesouro Bitcoin não é opcional
O futuro dos títulos do Tesouro Bitcoin está apenas começando. À medida que mais CFOs adotam o Bitcoin como a espinha dorsal das reservas corporativas, os mercados de capitais recompensarão a administração disciplinada e nativa do BTC com valor agregado para os acionistas. À medida que a adoção acelera, o alinhamento entre as finanças corporativas e a rede Bitcoin conduzirá a mudanças sem precedentes. Os vencedores não apenas deterão o Bitcoin – eles construirão negócios lucrativos em torno dele, criando valor sustentável para os acionistas e crescimento dos negócios em um sistema cada vez mais insustentável. Um tesouro de bitcoin não é opcional – não é bom ter, é obrigatório.